国际油价：W形“假性”复苏已成必然

◎ David Hanna（华大威）

油价的复苏将以何种形态出现，是“V”形、“U”形，还是“W”形复苏？目前，石油价格的走势已证明“V”形复苏的可能性不存在。而“U”形复苏，即意味着石油价格将长期维持在较低水平，然后逐渐恢复。但目前，在全球经济基本面并未明显好转的情况下，石油价格却不理性地反复攀升，这说明“U”形复苏的可能性也很小。我们认为石油价格最终将是“W”形复苏，这是一种“假性”复苏，回升受挫，又跌，然后才全面复苏。

         目前，全球经济基本面仍然很弱，这表现在，第一，全球石油需求仍在萎缩。2009年全球石油需求将收缩2.8%左右，且供给面将大于需求面。在整体经济形势上，世界银行近期将2009年全球GDP由收缩1.7%调整为2.9%。第二，产能过剩。2009年石油剩余产能将达100万桶/日。第三，全球石油库存仍然很高。以美国为例，其原油过剩量仍在不断增加，近日，已增长到3.8亿桶，这说明美国的需求很疲软。

         但在这种情况下，为什么石油价格却不断攀升呢？我们认为这有以下四个原因：

         第一，美元疲软状态难以改变。美元仍处于6个月以来的低位。为了刺激经济，美国联邦储备银行已把利率减低到接近零的水平。而增加货币供应量，会带来一定的负作用，即引发通货膨胀，在这种情况下，也会让美元不断贬值。

         第二，市场关注面发生变化，即市场参与者本身应该关注经济指数，以此分析经济的好坏程度，诸如失业率和GDP的指数，但他们却从指标的本身，转移到了指标的变化速度。比如，虽然美国的失业率不断上升，处于二十七年来的高位，但市场参与者关注的却不是高失业率，而是失业率的增速在减慢，他们看到这些信息，就很乐观，于是石油价格马上就有波动。

         第三，大宗商品市场与股市之间的关系倒了过来，股市及商品市场走势相悖，股市被用作商品市场对冲。这样股市和商品市场之间成了互为套利的关系。这一点从2008年年末到现在，大宗商品市场与股市之间的相关系数已达0.9%，这充分说明了二者之间的关系。

         第四，目前，基金和投机因素又开始发挥作用，但已不如2007~2008年的作用那么大。

         但产油国和消费国都怀疑此次石油价格复苏的可持续性。近期，石油价格的上升更多的是跟随金融市场的变动而产生的“短视”行为，而不是受基本面需求的拉动。因为，市场参与者将未来心理预期的石油价格来制定现在的价格。但市场本身在观望，全球经济复苏的路还很漫长，信贷危机的负作用还没有完全释放，美国面临的新问题仍层出不穷。而世界各国的财政刺激政策、减税以及基础设施的开支等，要体现在经济上，一般来说都有两三年的时间差，所以要等两三年之后才能看出美国和中国实施的政策到底有没有效果。

         最后要强调的是，不要忘记我们面临的是历史上最严重的金融危机，所有的问题不可能瞬间就能解决。为使经济能够实现实质性的复苏，必须要实施金融结构性的改革，这包括提高银行储备金、增加对衍生品交易的监管、对对冲基金的监管，但这些改革由于涉及到多方利益，因此，需要几年时间才能真正实施。

         以上种种复杂的因素，将导致石油价格最终呈现“W”形复苏。但长期而言，供应瓶颈就会出现，供应因素将重新成为市场的驱动力，而这或将导致油价重新攀升并再度突破100美元/桶的水平。瓶颈的形成归因于目前石油勘探方面的投资不足及预期中的需求复苏。

（作者系普氏能源资讯中国高级总监）